在全球經(jīng)濟走出2014－2015年波谷，持續(xù)向好的幾年里，全球液化天然氣（LNG）行業(yè)飛速發(fā)展，期間建成產(chǎn)能近1.56億噸/年的50條生產(chǎn)線（見表1），LNG生產(chǎn)項目開工率居高不下，2019年開工率高達92%。全球新冠肺炎疫情和本就下行的經(jīng)濟形勢，使LNG市場需求大大縮減，大量的LNG投放市場，造成嚴重的供需失衡，導(dǎo)致LNG現(xiàn)貨價格一降再降。然而，市場規(guī)律這只“看不見的手”終究要起作用，2020年3月以來，新的LNG項目紛紛推遲最終投資決定（FID），許多在產(chǎn)LNG項目不斷調(diào)低開工率，使全球LNG市場向供需平衡的方向逐步調(diào)整。

1　近年來全球LNG行業(yè)飛速發(fā)展

1.1　全球LNG產(chǎn)能5年增長過半

2011－2015年，全球每年有2000萬噸新增產(chǎn)能進入最終投資決定階段，投資熱潮帶動全球LNG產(chǎn)能持續(xù)增長，僅2015年就增長1.558億噸，比2014年底的2.937億噸增長53%（見表1）。2019年新增產(chǎn)能3860萬噸/年，增長幅度達到10%；2020年1月以來新增產(chǎn)能1410萬噸/年。截至2020年6月，全球有LNG項目44個，總產(chǎn)能達到4.495億噸/年。

目前，全球有21個LNG出口國（也門LNG項目因戰(zhàn)亂未生產(chǎn)）。長期以來，卡塔爾LNG產(chǎn)能居世界第一，但2018年其產(chǎn)能為7700萬噸/年，被澳大利亞以8780萬噸/年超越。目前，美國有7個在產(chǎn)LNG項目25條生產(chǎn)線，總產(chǎn)能達到6200萬噸/年，在4年間LNG產(chǎn)能超越大多數(shù)國家，位居世界第三。2015年以來新投產(chǎn)的LNG項目中，僅有阿根廷和喀麥隆兩國實現(xiàn)LNG出口。

目前，全球前四位LNG供應(yīng)商分別是卡塔爾石油公司（年供5250萬噸）、殼牌公司（年供4260萬噸）、美國切尼爾公司（年供1830萬噸）、俄羅斯諾瓦泰克公司（年供830萬噸）。其中，切尼爾公司和諾瓦泰克公司近兩年才成為全球LNG供應(yīng)商。

1.2　近兩年LNG項目密集投產(chǎn)

美國繼薩賓帕斯LNG項目5條生產(chǎn)線2250萬噸/年的產(chǎn)能密集投產(chǎn)后，2018年，產(chǎn)能為525萬噸/年的科夫角LNG項目緊隨投產(chǎn)。2019年，卡梅倫項目第1條、厄爾巴島、自由港第1-2條、科珀斯克里斯蒂第1-2條等LNG項目共15條生產(chǎn)線2060萬噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，LNG產(chǎn)品密集傾銷到市場，導(dǎo)致供應(yīng)過剩。2020年一季度，卡梅倫LNG項目第2、3條生產(chǎn)線和自由港LNG項目第3條生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1210萬噸/年，供應(yīng)過剩進一步加劇。

澳大利亞2018年投產(chǎn)的伊奇斯 LNG項目2條生產(chǎn)線產(chǎn)能達到890萬噸/年，2019年投產(chǎn)的前奏FLNG項目產(chǎn)能為360萬噸/年。俄羅斯2017年底到2018年中期投產(chǎn)的亞馬爾LNG項目產(chǎn)能達到1650萬噸/年，阿根廷2019年中期投產(chǎn)的坦戈FLNG項目產(chǎn)能為50萬噸/年，均成為全球LNG產(chǎn)能過剩的新增力量。

1.3　LNG項目開工率居高不下

2019年，全球生產(chǎn)3.59億噸LNG，全年開工率達92%，與往年水平大致持平或略高。主要是全年計劃外維護、天氣影響和政治動蕩等因素比往年少，新建項目的平均開工率達到101%。開工率在110%以上的項目有5個，例如，巴布亞新幾內(nèi)亞（PNG）LNG和俄羅斯亞馬爾LNG項目開工率分別達到120%、115%（見圖1）。

圖1　全球LNG項目開工率情況

資料來源：IHS Markit

1.4　過量投產(chǎn)引發(fā)的后果

供應(yīng)過剩導(dǎo)致LNG現(xiàn)貨價格一跌再跌。中國市場由2018年11月的11.48美元/百萬英熱單位降到2019年9月的4.28美元/百萬英熱單位，之后有所回彈。2020年1－2月，現(xiàn)貨價格又下跌了近2美元/百萬英熱單位，4月23日，進一步下探到1.9美元/百萬英熱單位。截至2020年6月底，從中國2011年7月開始進口LNG現(xiàn)貨以來的108個月里，亞洲現(xiàn)貨價格低于非現(xiàn)貨（長期貿(mào)易、短期貿(mào)易）價格的月份有53個月，占49%。自2014年8月首次出現(xiàn)現(xiàn)貨價格低于非現(xiàn)貨價格以來的71個月里，現(xiàn)貨價格偏低的月份占74.6%。2019年初以來，現(xiàn)貨價格一直低于非現(xiàn)貨價格。受現(xiàn)貨價格長期低于非現(xiàn)貨價格和當(dāng)前價格暴跌影響，LNG長期貿(mào)易合約執(zhí)行和管道天然氣銷售遭到不小沖擊。

新冠肺炎疫情等因素導(dǎo)致需求大幅下降是LNG價格下跌的重要影響因素，油價的急劇下跌也起到間接推動作用。盡管油價急劇下跌是由2020年3月上旬“歐佩克＋”產(chǎn)油國（即所謂“維也納聯(lián)盟”）談判破裂直接引起，但油氣市場供給過剩，供求關(guān)系早已失衡，LNG過剩對石油供給過剩也起到一定疊加作用。

1.5　全球LNG市場未來有供需失衡擴大風(fēng)險

如果新建和擬議中的LNG項目按原計劃推進，那么LNG供給過剩將更加嚴重。目前，全球18個在建LNG項目50條生產(chǎn)線的產(chǎn)能是1.134億噸/年，其中10個為新建，8個為擴建。美國的在建LNG項目產(chǎn)能為4500萬噸/年，位居全球第一，其后分別為俄羅斯2080萬噸/年、莫桑比克1860萬噸/年、加拿大1400萬噸/年。2020年下半年，美國將要新投產(chǎn)的LNG項目產(chǎn)能為1040萬噸/年，俄羅斯和馬來西亞也會有新產(chǎn)能投產(chǎn)?？傮w上，2020年新投產(chǎn)LNG項目產(chǎn)能達到2840萬噸/年，其余產(chǎn)能將在未來幾年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)。在看不到需求較大起色的情況下，這些產(chǎn)能所產(chǎn)LNG投放國際市場，必然進一步加劇供應(yīng)過剩。

2　近3個月來全球LNG項目理性調(diào)整

2.1　LNG項目紛紛推遲甚至取消最終投資決定

推遲甚至取消LNG項目最終投資決定有以下幾個原因。1）近幾個月，LNG現(xiàn)貨價格和布倫特原油價格都處于低位，各大石油公司現(xiàn)金流均告緊縮，LNG項目投資者更難做出長期、逆周期的最終投資決定；2）在現(xiàn)金流吃緊情況下，上市公司通過削減液化項目的投資來維持股東分紅水平；3）液化項目融資難度加大，成本增加，參與難度增大；4）高額的投資成本和超預(yù)算可能性，使大型LNG項目延期風(fēng)險加大，LNG項目更難于達成最終投資決定；5）那些受油價影響較大的投資者，即使已經(jīng)簽署購銷協(xié)議，也難以完成最終投資決定；受低油價影響小的投資者，如果購銷協(xié)議不能按期簽署，最終投資決定同樣不能如期達成。

2019年，進入最終投資決定階段的LNG項目產(chǎn)能為7040萬噸/年，2020年一系列LNG項目也將進入最終投資決定階段。由于上述原因，本該即將完成的最終投資決定紛紛被推遲，大部分處于審批階段的LNG項目難以做出最終投資決定。有些項目已經(jīng)開始進行最終投資決定的前期準備，著手與LNG購買方談判和進行工程設(shè)計，在當(dāng)前情況下也會推遲原計劃。原預(yù)計2020年有6000萬噸/年的產(chǎn)能完成最終投資決定，現(xiàn)在只有墨西哥藍海岸能源（Engergia Costa Azul）LNG項目將完成最終投資決定。該項目產(chǎn)能為240萬噸/年，項目一期會在2020年進入最終投資決定階段，工程總承包（EPC）合同已經(jīng)簽訂，市場推銷取得重要進展。不過，項目作業(yè)者森普拉（Sempra）公司把達成最終投資決定的時間從第一季度推遲到了第二季度，同時取消了原定于第三季度推出的1100萬噸亞瑟港（Port Arthur）LNG項目最終投資決定的推介活動，該計劃可能推遲到2021年?？ㄋ栆夯烊粴夤荆≦atargas）擴容的4條生產(chǎn)線最終投資決定由2020年推遲到2021年，屆時潛在LNG購買方將重新評估成本，其余兩條生產(chǎn)線的最終投資決定將推遲到2023年。莫桑比克的魯伍馬（Rovuma）LNG項目一期的最終投資決定被推遲至2021年。

第二批主要是美國的其他LNG項目，幾乎所有未完成最終投資決定的LNG項目都尚未鎖定足夠銷量的LNG購銷協(xié)議來支撐融資。由于與油價掛鉤的LNG長期貿(mào)易合同價格可能更便宜，項目投資商面臨較大競爭壓力。伴生氣產(chǎn)量降低可能導(dǎo)致亨利中心（Henry Hub）價格上漲，從而又刺激更多成本較高的干氣產(chǎn)量。這些將延緩簽訂合同的決策，潛在客戶會重新評估美國LNG的競爭力，將影響氣源來自美國的藍海岸能源LNG和亞瑟港LNG項目承購協(xié)議的最終簽訂。目前，第二批LNG項目的最終投資決定有可能由2021年推遲到2023年。如果考慮與第一批LNG項目疊加投產(chǎn)的競爭風(fēng)險，第二批項目的最終投資決定還可能再推遲一年。

在低油價時期，如果投資者都選擇降低現(xiàn)金流等財務(wù)緊縮策略，處于最終投資決定延期的項目將進一步后延，2020、2021年，將不會有新的最終投資決定申請?zhí)峤粚徟?022年油價回升后，最終投資決定的申請才可能恢復(fù)。例如卡塔爾液化天然氣公司擴建這樣的大型項目，最終投資決定還有可能進一步后延。LNG購買方不會期待2022年以前有新的LNG項目完成最終投資決定，過剩產(chǎn)能可望在本世紀整個20年代得以消化。

如果石油需求長期下降，主要產(chǎn)油國限產(chǎn)無效，油價有可能出現(xiàn)更為極端的情況。如果布倫特原油價格在2020年為21美元/桶，2021年為20美元/桶，那么所有油氣公司將受到災(zāi)難性打擊，未來兩年，原有的大部分甚至全部LNG投資計劃有可能被取消。

2.2　LNG項目開工率速降

當(dāng)前，在LNG市場供需失衡的情況下，美國LNG供給彈性和市場平衡角色顯露無遺，多數(shù)美國LNG項目的產(chǎn)能得不到充分利用，LNG項目開工率下降。隨著LNG現(xiàn)貨和歐洲天然氣樞紐價格持續(xù)徘徊在歷史最低位，美國LNG原料氣量價齊跌。2020年6月25日，7月期貨的亨利中心天然氣價格低至1.52美元/百萬英熱單位，8月期貨價為1.612美元/百萬英熱單位，為近25年來最低。持續(xù)不振的遠期定價表明，未來美國LNG出口可能進一步下滑。

美國LNG原料氣管輸量從2020年3月1日的95億立方英尺/日，降至5月中旬的60億立方英尺/日，LNG的產(chǎn)能利用率已下降到65％。為薩賓帕斯LNG輸送的原料氣，2020年4月中旬開始呈下降趨勢，5月中旬已下降至約20億立方英尺/日，產(chǎn)能利用率約為55％。科珀斯克里斯蒂LNG情況類似，從2020年4月下旬開始下降，5月初穩(wěn)定在8億立方英尺/日左右，產(chǎn)能利用率也相當(dāng)于55％左右。近幾個月，通往自由港LNG的管輸氣流量變化很大，主要源于該項目第三條生產(chǎn)線投產(chǎn)，但原料氣輸送一直沒有跟上產(chǎn)能正常步伐。由于制冷劑壓縮機起火和個別裝置維修，厄爾巴島小型LNG設(shè)施基本停產(chǎn)。

由于LNG貨運批次取消，東北亞、西北歐同美國的價差不斷擴大，美國LNG項目減產(chǎn)加劇。“貨運取消量”是供給狀態(tài)反應(yīng)的早期指標，據(jù)最近報道，由于該指標持續(xù)增加，美國LNG很可能會加速減產(chǎn)。2020年二季度裝船的美國LNG的短期經(jīng)濟性變得更差，到美國墨西哥灣沿岸的LNG凈回價與美國LNG短期邊際成本之差，對4月份的裝船幾乎無利可言，對5月份的裝船利潤為零，對6月份的裝船虧損明顯。據(jù)媒體報道，2020年4、5月份的裝船分別有3個批次和12個批次被取消。5月份取消裝船的批次，意味著美國LNG產(chǎn)能利用率只有85％，最近原料氣管輸量所反應(yīng)的利用率更是低至約75％，連切尼爾銷售（Cheniere Marketing）公司都從第三方購買了幾批現(xiàn)貨LNG，運往西北歐。2020年6月份的裝船有22～33批次被取消，意味著美國LNG產(chǎn)能利用率進一步下降，低至50％?？赡?月份的LNG貨運已取消多達45批次，產(chǎn)能利用率下降更甚。

2020年4月以來，生產(chǎn)下調(diào)的美國LNG主要集中在薩賓帕斯、科珀斯克里斯蒂和自由港LNG三個項目。另有市場信息表明，卡梅倫LNG的客戶也可能拒絕接貨。夏季供需平衡仍然令人堪憂，2020年7－9月份的裝船，到美國墨西哥灣沿岸的LNG離岸價凈回值與美國LNG短期邊際成本之差仍然處于負數(shù)區(qū)間（見圖2）。承銷7月份LNG的裝船有25～45批次已被拒收，這意味著產(chǎn)能利用率降至40％以下。

注：美國墨西哥灣LNG的離岸價（FOB）凈回值是根據(jù)日韓市場（JKM）和荷蘭產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)施指數(shù)（TTF）中較高的凈值計算得出的，JKM價格和TTF價格都是美國LNG裝船日前一個月的平均價。假設(shè)從美國墨西哥灣沿岸到東北亞和西北歐的可變運輸成本分別為1.3美元/百萬英熱單位和0.7美元/百萬英熱單位（包括汽化和輸入成本），實際成本將因客戶而異，并取決于其運輸組合和汽化通道情況

圖2　2020年1－5月美國墨西哥灣LNG離岸價凈回值與美國LNG短期邊際成本之差

資料來源：CME Group，IHS Markit

綜上所述，在當(dāng)前的新冠肺炎疫情影響和油氣價格低迷的宏觀環(huán)境下，分析全球LNG行業(yè)前幾年的投資發(fā)展情況和近期的LNG項目投資延后、開工率下降現(xiàn)象，明顯可見全球LNG市場供應(yīng)過剩，未來供需失衡的狀況還可能會擴大。2020年第二季度，LNG供應(yīng)方已經(jīng)做出了反應(yīng)，采取了行動，重新評估LNG項目投資和生產(chǎn)。

未來相當(dāng)長一段時間，在全球LNG需求持續(xù)不振的狀況下，新上項目延遲最終投資決定、延后投產(chǎn)，在產(chǎn)項目降低產(chǎn)能利用率、下調(diào)LNG產(chǎn)量，都將促進LNG市場恢復(fù)平衡。無論是主動還是被動，投資者和生產(chǎn)者行為正在并繼續(xù)趨于理性。